我查阅了 13F 文件，据我统计，2024 年第四季度共有 1,573 家机构持有比特币的多头头寸。
这些机构包括银行、对冲基金、注册投资顾问（RIA）、家族办公室、捐赠基金、养老金、主权财富基金及其他资产管理公司。以下是一些主要发现：
1、13F 文件是什么
在深入探讨之前，我想先澄清一下 13F 文件到底是什么。每个季度，管理资产超过 1 亿美元的大型投资公司必须向美国证券交易委员会（SEC）提交 13F 文件，披露其持有的美国股票及与股票相关的资产，例如 ETF、REITs（房地产投资信托）、期权和可转换债券。
需要特别注意的是，13F 文件仅包含机构在美国股票及股票相关资产上的多头头寸。
因此，它不包括以下资产：债券、房地产、大宗商品、贵金属、筹得投资（如对冲基金、风投等）、期货、现货比特币、现金、外国股票/货币以及空头头寸。
因此，13F 文件无法全面反映机构的整体投资组合。
我们无法得知该机构在其他资产类别上的持仓比例，也无法确定某个多头头寸是否只是用来对冲其他地方的空头头寸。
我之所以强调这一点，是因为接下来我将讨论这些 13F 文件中的比特币持仓规模。但请注意，这些数据仅反映了机构在美国股票及相关资产中的配置情况。
实际上，这些机构的比特币持仓规模可能比报告中显示的要小，前提是它们还投资于其他资产类别。
一个很好的例子是阿布扎比主权财富基金最近披露了其持有的 $IBIT（iShares 比特币信托），这是迄今为止最令人兴奋的 13F 申报之一。
在这份申报中，比特币是基金的第二大持仓，敞口约 4.37 亿美元。
但关键在于……13F 申报中披露的资产管理规模（AUM）仅为 200 亿美元，而该基金的实际总 AUM 高达 3,020 亿美元。换句话说，13F 申报的持仓仅占基金总资产的约 6.6%。
这很合理，因为该基金投资覆盖全球多个资产类别，远不止于美国股票市场。
因此，比特币在其总投资组合中的实际占比仅为 0.1%，而非 2.1%。但即便如此，这依然是一个极具积极意义的发展。
考虑到这一点，这些 13F 申报文件中，所有机构的比特币持仓中位数仅为 0.13%。
这个比例非常小……但却是利好信号。这表明比特币在机构中的采用仍处于非常早期的阶段。值得提醒的是，BlackRock（贝莱德）最近建议将 1-2% 资产配置到比特币。
但在这些投资公司中，有少数机构的比特币配置比例明显高于同行，而巧合的是，它们的管理者都是业界顶级的资管专家，并拥有经过验证的卓越投资业绩。
2、值得关注的信息
以下是一些最引人注目的 13F 申报文件，它们格外值得关注……
1) Horizon Kinetics
Horizon Kinetics 的第二大持仓是比特币（16.16%），敞口约 13 亿美元。这家公司由投资界最杰出的人物之一——Murray Stahl 领导。在其2024 年第四季度评论中，该公司解释了为什么他们没有重新平衡比特币持仓。
2) Bracebridge Capital
该公司的最大持仓是比特币（23.6%），敞口约 3.34 亿美元。
Bracebridge Capital 由 Nancy Zimmerman 领导，专门为基金会、养老金、高净值个人（HNWIs）管理资产，并负责管理耶鲁大学和普林斯顿大学这两所过去 20 年表现最出色的捐赠基金的部分投资组合。
3) Tudor Investment Corp
Tudor 的最大持仓是比特币（1.625%），敞口约 4.36 亿美元。这份申报登上了一些头条，而且确实值得关注。
Paul Tudor Jones 是这一代最伟大的投资者之一。上个月，他还谈到了自己为什么仍然持有比特币。
4) Fortress Investment Group该公司的第四大持仓是比特币（11.2%），敞口约 7000 万美元。值得注意的是，阿布扎比主权财富基金（Mubadala）去年收购了 Fortress 68% 的股份，成为其控股股东。
因此，实际上，这只是阿联酋在比特币上的进一步布局。
5) Brevan Howard
该公司的第二大持仓是比特币（8.74%），敞口约 14 亿美元。Brevan Howard 的团队多年来一直是比特币的坚定支持者，这家大型宏观对冲基金显然深谙长期持有（HODLing）的艺术。
在 2022 年的熊市中，比特币暴跌50%，但亿万富翁Alan Howard依然表示了坚定的看法……
6) Discovery Capital Management
该公司的第五大持仓是比特币（4.6%），敞口约 6800 万美元。Discovery 由 Robert Citrone 领导，他曾与 Julian Robertson 和 George Soros 共事，并且是 匹兹堡钢人队（Pittsburgh Steelers）的少数股东。
他曾解释过自己为何关注比特币。
7) Jericho Capital
该公司的第五大持仓是比特币（5.4%），敞口约 3.78 亿美元。Jericho 由 Josh Resnick 领导，该基金的成长轨迹相当惊人——从 2009 年的 3600 万美元增长至如今管理超过 70 亿美元的资产。
8) Hudson Bay Capital Management
该公司持有0.15% 的比特币仓位，敞口约 4400 万美元。但真正有趣的地方不是这个持仓，而是——臭名昭著的比特币空头 Nouriel Roubini（鲁比尼）竟然是该公司的高级顾问。
幸好他们没听他的比特币建议！
9) 威斯康星州投资委员会（State of Wisconsin Investment Board）这里的重磅消息是，该州的养老金基金在最后季度比特币持仓增长了三倍以上。
Q2: 持仓 9900 万美元，2,898,051 股（0.26%）
Q3: 持仓 1.04 亿美元，2,889,251 股（0.26%）
Q4: 持仓 3.21 亿美元，6,060,351 股（0.82%）
加仓赢家！
10) 密歇根州退休基金（State of Michigan Retirement System）
但威斯康星州并非唯一增持比特币的州——密歇根州的养老金基金也几乎让其比特币持仓翻倍了。
Q2: 持仓 660 万美元，110,000 股（0.03%）
Q3: 持仓 690 万美元，110,000 股（0.03%）
Q4: 持仓 930 万美元，100,000 股（0.05%）
规模仍然不大，但正在增长！
11) 埃默里大学（Emory University）
该大学的第二大持仓是比特币（32.3%），敞口约 2200 万美元。该捐赠基金的比特币持仓与上个季度保持不变，这意味着尽管比特币价格上涨约 50%，他们并未主动调整持仓比例。
埃默里大学选择继续持有（HODL）。
12) Pine Ridge Advisors
该公司的第二大持仓是比特币（18.4%），敞口约 2.09 亿美元。我对这家公司了解不多，但之所以提及它，是因为对于一家这种规模的家族办公室来说，其比特币配置比例相当集中。
顺便一提，这是他们的整个官网界面——所以你知道他们确实是“正规军”了。
13) Capula Management
该公司的第二大持仓是比特币（5.4%），敞口约 9.36 亿美元。这家欧洲第四大对冲基金由 Yan Huo 领导，他曾是摩根大通固定收益交易部门的负责人。
他们的投资策略是创新且低相关性的投资，难怪他们做多比特币。
14) Cresset Asset Management
比特币已成为美国最大、排名领先的独立注册投资顾问（RIA）之一 Cresset 的前 30 大持仓。Cresset 每个季度都在增加比特币持仓：
Q2: 持仓 3370 万美元（0.14%）
Q3: 持仓 5390 万美元（0.21%）
Q4: 持仓 1.075 亿美元（0.51%）
这个值得关注，以衡量其财务顾问（FA）对比特币的投资动向。
你可能已经注意到，我并没有提及一些持有大量比特币 ETF 的知名机构，例如：
Millennium（26 亿美元，1.28%）
Jane Street（24 亿美元，0.52%）
Susquehanna（10 亿美元，0.16%）
DE Shaw（8.69 亿美元，0.64%）
Citadel（4.46 亿美元，0.08%）
Point72（1.55 亿美元，0.34%）
这是因为这些机构主要是量化基金和做市商。它们的算法并不关心交易标的是什么，无论是 IBIT、META、GE、SPY 还是 TLT，它们只是在寻找套利机会和市场低效。
因此，它们并非长期持有者，我推测许多机构的比特币头寸可能是市场中性（net-neutral），这使得它们的敞口对我而言没那么有趣。
话虽如此，我仍然很欣赏它们在市场中的交易活动。 它们的参与提升了市场效率，通过缩小买卖价差、加深订单簿、提高流动性，让市场运行得更加顺畅。
同样的情况也适用于部分持有比特币 ETF 的大型银行：
JPMorgan（摩根大通）：96.4 万美元（0.0001%）
Goldman Sachs（高盛）：23 亿美元（0.37%）
Wells Fargo（富国银行）：37.5 万美元（0.0001%）
Bank of America（美国银行）：2400 万美元（0.002%）
Morgan Stanley（摩根士丹利）：2.59 亿美元（0.02%）
摩根大通等银行是许多比特币 ETF 的授权参与者（APs），同时也承担做市商的角色。对于 APs 来说，在资产负债表上持有部分 ETF 份额是完全正常的，因为它们负责创建和赎回 ETF 份额。
做市商也需要持有一定数量的 ETF 份额，以便更好地提供流动性，促进市场交易、提升定价效率，并确保 ETF 价格的准确性。
除此之外，银行目前受到美联储的监管限制，禁止在自身资产负债表上以自营方式持有比特币。具体规定可以参考这份官方文件：美联储声明。
不过，随着 SAB-121 规定的撤销，监管环境正在发生变化。在这些银行中，摩根士丹利最为突出——去年 8 月，它成为首家允许财务顾问向客户推荐比特币 ETF 的大型银行。
高盛也一直很活跃，多年来一直通过其资产管理部门为高净值客户提供比特币敞口。但如果其交易部门持有比特币，我猜测它更可能是在运行市场中性套利策略（例如基差交易），也就是说，它并非真正的净多头。
随着银行监管的演变，未来几个季度这些大型银行如何调整其比特币持仓、扩大在比特币市场的参与，将是值得密切关注的趋势。
这一点，值得重点关注。
3、小结
总体来看，这些 13F 申报文件显示出比特币正逐步成为机构级资产。目前，比特币的市场规模和流动性已经足够大，能够容纳这些机构投资者。
随着新的投资工具不断推出，这些机构将有更多方式获取比特币敞口，机构化采用将加速推进。
我在这篇帖子中介绍了一些机构入局比特币的先行者，但这个趋势仍处于极早期阶段，这意味着未来仍有巨大的机会。
管理数万亿美元的机构投资者，目前仍只是浅尝辄止，刚刚开始涉足比特币市场。根据我的研究：上季度 8190 份 13F 申报文件中，只有约 19% 的机构披露了比特币多头持仓。随着更多机构入场，或已有机构增加配置，比特币的资金流入将推动其价格攀升，甚至彻底改变其投资者结构。