引言
加密货币风险投资仍低于先前牛市水平。尽管本季度投资金额创下自2022年第三季度以来新高，但超40%的资金来自阿联酋主权关联基金MGX对币安的单笔投资（20亿美元）。宏观经济担忧持续抑制配置者对风险投资的兴趣，加密货币市场仍呈现分化态势——比特币表现尤为强劲，而山寨币及此前热门加密创投领域的基础平台则相对疲软。
即便剔除币安案例，初创企业整体投资规模仍高于2023年低谷水平。交易、基础设施、代币化、支付和人工智能领域仍保持投资热度。鉴于美国新政府力推比特币、加密货币及区块链技术应用，该国在该领域长期占据的主导地位或将进一步强化。
核心数据
• 2025年第一季度，加密货币初创企业共获风险投资49亿美元（环比增长40%），涉及446笔交易（环比增长7.5%）
• 后期阶段项目吸纳了主要资金（占比65%），早期阶段占比35%。这是自2020年第三季度以来，后期企业投资占比首次超越早期阶段
• 交易类企业融资额居首（币安获MGX注资20亿美元），其次为DeFi协议（7.63亿美元）和基础设施公司（5.06亿美元）
• 受币安融资影响，马耳他总部企业获投金额占比最高（36.8%），美国与香港紧随其后。按交易数量统计，美国以38.6%占比领先，英国与新加坡次之
• 募资方面，投资者向18支新加密风险基金配置了19亿美元
风险投资
交易数量与投资金额
2025年第一季度，风险资本家向专注于加密货币和区块链的初创企业投资了48亿美元（环比增长54%），共完成446笔交易（环比增长7.5%）。
尽管2025年第一季度是自2022年第三季度以来投资金额最高的季度，但其中一笔巨额交易占据了总投资的40%以上：MGX向币安投资了20亿美元。若剔除这笔交易，2025年第一季度的总投资额将为28亿美元（较2024年第四季度环比下降20%）。
投资金额与比特币价格
过去几年中，比特币价格与加密货币初创企业投资金额之间的周期性关联在过去一年里难以恢复。自2023年1月以来，比特币价格大幅上涨，而风险投资活动却未能同步增长。配置者对加密货币风险投资（乃至整个风险投资领域）兴趣低迷，加上当前加密货币市场叙事更偏向比特币，而冷落了2021年的许多热门概念，这些因素部分解释了这一分化现象。尽管2025年第一季度的投资回升在一定程度上重新建立了这种关联，但该季度40%以上的投资金额涉及对币安的一笔大型战略投资。
分阶段投资情况
2025年第一季度，65%的资金流向了后期阶段企业，而35%流向了早期阶段企业。这是自2021年第一季度以来，后期阶段投资占比首次超过早期阶段。若剔除MGX对币安的20亿美元投资，早期阶段投资仍将在该季度占据主导地位。
从交易数量来看，种子前轮（pre-seed）交易的占比略有下降，但与以往周期相比仍保持健康水平。我们通过追踪种子前轮交易的占比来衡量创业行为的活跃度。2025年第一季度，后期阶段交易占比更高，反映了市场整体成熟度的提升。
分领域投资情况
在我们的分类中，交易/交易所/投资/借贷类企业在2025年第一季度筹集了最多的加密货币风险投资，总额达25.5亿美元（占比47.9%），这主要得益于MGX对币安的20亿美元投资。若剔除这笔交易，DeFi将以7.63亿美元的融资额领先。
在过去两个季度，DeFi和基础设施领域的融资占比已超过游戏/Web3/NFT/DAO/元宇宙/游戏类别，后者目前在投资金额中的占比已下滑至第四位。
过去两个季度，DeFi和基础设施领域获得的资金份额已超过游戏/Web3/NFT/DAO/元宇宙/游戏类别，后者目前在资金占比中下滑至第四位。
从交易数量来看，Web3/NFT/DAO/元宇宙/游戏类别以16%的占比（73笔交易）领先。交易/交易所/投资/借贷类别的公司紧随其后，共完成62笔交易。
2025年第一季度，交易、人工智能以及支付/奖励类别的交易数量有所增长，而Web3类别则延续了连续多季度的下滑趋势。
按阶段和类别划分的投资情况
通过按类别和阶段细分投资金额和交易数量，可以更清晰地了解每个类别中哪些类型的公司正在筹集资金。2025年第一季度，Web3/DAO/NFT/元宇宙、Layer 2和Layer 1领域的绝大部分资金流向了早期公司和项目。相比之下，DeFi、交易/交易所/投资/借贷以及挖矿领域的大部分加密货币风险投资资金流向了后期公司。考虑到后者的相对成熟度高于前者，这一现象在预期之中。
分析各类别中不同阶段的投资金额分布，可以揭示各类投资机会的相对成熟度。
与2024年第四季度的加密货币风险投资类似，2025年第一季度完成的交易中有相当一部分涉及早期公司。
通过分析各类别中不同阶段的交易占比，可以深入了解每个可投资类别的发展阶段。
按地理位置划分的投资情况
2025年第一季度，38.6%的交易涉及总部位于美国的公司。英国以8.6%的占比紧随其后，新加坡占比6.4%，阿联酋占比4.4%。
总部位于马耳他的公司在投资金额方面领先，占比达36.8%，这完全归功于MGX对币安的20亿美元投资。美国以24.7%的占比紧随其后，香港占比13.4%，英国占比6.6%，新加坡占比3.2%。
按成立时间划分的投资情况
2017年成立的公司（主要是币安）筹集了最多的资金，而2024年成立的公司则在交易数量上占据首位。
风险基金融资动态
尽管2025年第一季度新设基金数量和资金配置规模同比有所上升，但加密货币风险基金的募资环境依然充满挑战。2022至2023年宏观经济环境与加密货币市场的动荡，持续阻碍部分资本配置方恢复2021年初至2022年间对加密货币风险投资者的承诺水平。近期人工智能领域关注度的提升，也分流了部分原本有意加密投资的资金。2025年第一季度，专注加密货币的风险基金总募资额回升至19亿美元，与2024年第二季度持平，共同成为自2023年第三季度以来的最高季度募资规模。
按年化基准计算，2025年第一季度为全年开了个好头，当前增速有望超越2024年全年募资总额。
与2024年第一季度相比，新设基金数量和募资规模均实现同比增长，单只基金平均募资额也升至1.3亿美元，但中位数仍在持续下滑。这一平均值的提升主要得益于Ribbit Capital、Foundation Capital以及Somnia Ecosystem Fund等机构的大规模募资。
总结
市场情绪正在改善，投资活动也在增加，但两者仍远低于历史高点。虽然比特币表现持续强劲，但山寨币的流动性价格仍显低迷。尽管2025年第一季度加密货币初创企业的融资额创下自2022年第三季度以来的新高，但近半数资金来自币安与阿布扎比基金MGX（阿联酋政府关联基金）的后期阶段交易。若剔除这笔交易，2025年第一季度融资额将降至约26亿美元，成为自2024年第三季度以来的最低水平，接近四年低点。2017年和2021年的牛市周期中，风险投资活动与加密资产流动性价格高度相关，但过去两年间，尽管加密货币价格上涨，投资活动却持续低迷。这种风险投资的停滞源于多重因素：游戏、NFT和Web3等昔日热门加密投资领域吸引力下降，人工智能初创企业对投资资金的竞争，以及高利率环境抑制了风险资本配置意愿。
自2020年第三季度以来，后期阶段交易首次占据主导地位。虽然后期阶段投资额的激增几乎完全源于阿布扎比MGX对币安的大额投资，但后期阶段公司在交易数量上也首次超过了种子前轮交易。随着行业整体成熟，种子前轮交易占比持续走低。随着传统机构逐步采纳加密技术，以及大量获得风投支持的企业已实现市场契合，加密领域种子前轮投资的黄金时代可能已经结束。
现货ETP产品或对基金和初创企业构成压力。配置方对美国比特币现货ETP产品的多项重大投资表明，部分大型投资者（养老基金、捐赠基金、对冲基金等）可能正通过高流动性金融产品布局该领域，而非选择早期风险投资。市场对以太坊现货ETP的兴趣开始升温，若这一趋势延续，或出现覆盖其他Layer 1区块链的新ETP产品，市场对DeFi或Web3等领域的需求可能流向ETP产品，而非风险投资体系。
基金经理仍面临严峻环境。尽管2025年第一季度配置资金环比微增，但新设基金数量已连续两个季度下滑，维持在近五年低位。宏观经济因素持续制约配置方，但监管环境的实质性转变可能重燃其对该领域的兴趣。
美国持续主导加密初创企业生态。尽管面临异常复杂且充满敌意的监管环境，总部位于美国的企业和项目仍占据了大多数交易和投资金额。新一届政府和国会已开始实施史上最支持加密货币的政策，涉及多个维度。我们预计美国的主导地位将进一步增强——特别是在稳定币框架和市场结构立法等监管事项如期落定的情况下，这将促使美国传统金融机构真正进入该领域。